各位投资者朋友：

新年好！

2024年A股市场可谓一波三折，由于场外雪球等延伸产品和部分高杠杆量化基金出现流动性践踏事件，市场在年初急速调整，指数跌至数年新低，随后在监管层强力干预下，市场又快速反弹收回跌幅，此后市场进入了2-3个月的窄幅震荡状态；2季度开始，受制于宏观经济下行压力，大部分上市公司业绩承压，市场又经历了数月持续下行调整并逼近前期底部；9月末，市场再次风云突变，在国家多项重磅政策出台后，市场出现历史罕见的放量暴涨，短短5、6个交易日指数上涨近30%，基本收复了近两年市场跌幅；随后市场在投资者一致乐观预期下放巨量冲高回落再次进入窄幅横盘震荡，最终上证指数全年收涨12.67%，沪深300全年收涨14.68%，创业板指全年收涨13.23%。虽然全年指数上涨明显，但主要涨幅全部集中在少数几个交易日里面，同时市场结构也严重分化，个股全年涨跌幅中位数只有-5%，超过60%个股全年仍是以下跌收盘，而只有20%左右的个股能跟上或者超过指数涨幅。

我们在年初保持了谨慎仓位，因而产品净值在1季度市场急速调整中表现相对平稳；市场恢复正常之后，我们逐步提高了组合仓位，主要配置以黄金ETF和高分红蓝筹股等防御性配置资产为主，在二三季度市场持续调整的情况下，我们的产品净值保持了稳定上升趋势；9月市场大涨之前，我们也意识到市场可能出现了超调并观察到部分优质公司的股价已经明显低估，因而在市场上涨之前逆势提高了组合仓位，并增加了进攻性仓位的配置，在随后的市场暴涨中我们的产品净值也有一定表现。总体来说，我们在2024年的操作中继续坚持安全边际、价值思维、逆向布局和均衡配置等既有原则和理念，绝大多数的持仓和操作均实现了正收益，基本没有踩到明显的雷和大的风险，但问题是我们也没有抓到涨幅特别大的个股机会，虽然大部分持仓都是上涨的，但涨幅都不大，最终全年我们仅实现了与指数涨幅大致相当的收益。我们发现安全边际和投资收益的弹性经常是相互矛盾的，很多弹性大的个股和投资机会往往缺乏安全边际，而安全边际足够的标的往往又弹性不足，如何突破这一困扰是我们一直在苦苦思索的事情。就目前的结论来说，我们感觉要在保持既有的风控优势下增强我们的投资收益弹性，我们需要从两个方面来做文章，首先是需要加大逆向投资的力度，尤其是在目前这种宏观经济背景和市场环境下，市场本身的波动性在不断收敛，经济增长弹性和绝大多数公司的成长空间都相对有限，高弹性的机会本身并不多，这个时候只有在市场低迷的时候敢于逆势买入，市场情绪高涨的时候敢于获利减仓才有可能实现更高收益；其次，对公司安全边际和价值的理解，我们不能仅仅停留在资产、利润、现金流等有形易见的因素上，而是要从组织能力、企业家能力、系统重要性等更深层次的因素上去理解安全边际和公司价值才有可能抓到更大的投资机会。

展望2025年，我们对市场表现继续保持乐观。虽然经济的下行的趋势并未根本扭转，但市场流动性和政策的拐点已经出现，市场大的下行趋势已经扭转，虽然经过一轮快速上涨之后部分行业板块的估值已经有比较大的提升，但整体市场估值水平仍处于合理偏低状态，在流动性超级宽松和政策强力维稳的作用下，市场不太容易出现大的系统性风险，我们将继续维持积极高仓位，努力挖掘优质个股机会，力争在新的一年实现更好的收益！