7月市场继续强劲上涨，但在指数逐步突破前期高点后市场情绪有见顶回落的态势，最终本月上证指数涨3.74%，沪深300涨3.54%，创业板指涨8.00%。从市场结构来看，创新药、AI等科技板块继续强势，同时反内卷政策推动钢铁、煤炭、有色以及光伏等周期底部板块也有明显表现；银行高分红板块有所回调和修正，而白酒、家电、汽车、地产等大消费板块继续疲弱。我们本月继续保持中性仓位。(旗下各产品净值表现及收益情况，请点击此处）

虽然前两年在市场下行的环境下，我们不仅有效控制住了风险而且还获得了一定稳定收益，但自2024年9月以来的市场大涨，我们的整体收益却并不突出，很重要的一个原因是这样的，从我们的投资模式来说，我们非常强调投资的安全边际，但本轮行情中涨幅比较大的品种主要集中在人工智能，创新药，芯片，电子等科技板块，大部分标的从长期价值的角度很难去确定安全边际，所以从风控优先的角度出发，我们知道这些标的弹性巨大也很难重仓参与；而我们按照自己的投研框架也找到了一些同时具备安全边际和上涨弹性的个股，但总体来说这些个股的涨幅相对有限。

正如我们一直所强调的那样，市场是一个复杂系统，市场的投资机会和操作模式也是多种多样的，没有任何一种投资模式能抓住所有的投资机会，即使长期非常有效的投资模式也会阶段性的失效，而且从某种意义上，阶段性失效反而是这种投资模式长期有效的重要条件之一，因为如果存在一个一直有效的赚钱模式，势必会导致市场所有参与主体均会跟随这一策略，如果大家都这样操作的话超额收益反而就难以实现了。所以，我们对自己投资模式的长期有效性仍是充满信心。

巴菲特也曾经说过，“如果某样东西很难懂，我们就不会投资它，我们做得很成功，这不是因为我们具备跨越七尺栏杆的能力，而是我们专注于寻找可以轻松跨过的一尺栏杆。”大师的意思是投资一定要遵守能力圈原则，抓住容易理解和把握的机会，有些投资机会即使错过并没有太大关系。

但是，我们也不应该僵化和教条地去理解大师的理念，因为大师的经验也有时代的局限性。随着时代的变迁，金融市场、社会体制、产业模式都在不断进化和演变。比如，从安全边际的角度来说，现在不管中国市场还是美国市场，一旦市场大幅下跌，政府往往会强力干预，所以很多时候好公司的价格就很难跌到绝对低估的位置；而从公司价值的角度来看，当今世界，相对传统产业，科技产业在价值创造和财富分配中所占比重也越来越高，如果不投资相对复杂的科技、互联网板块，投资人要获得高收益的可能性就会降低。

所以，虽然我们对自己的投资模式的长期有效性并不担心，但还是非常有必要对其持续优化和升级。近期我们的一个重要反思就是不能将安全边际绝对化，而是要用更灵活的安全边际概念，从某种以上来说，好的投资机会总是会存在一定不确定性和瑕疵的，绝对安全和绝对确定的投资机会往往是很罕见的；此外我们相信人的能力圈是可以通过学习和反思来提高和拓展的，如果做简单的题目就可以得高分，我们当然很开心，但是如果简单的题目越来越少，我们还是要努力去尝试理解和掌握解决复杂题目的窍门和方法。

投资是一项长跑的事业，我们将坚守初心，持续精进，努力为投资人实现理想的投资回报。