各位投资者朋友，新年好！  

   与市场普遍的悲观和低迷预期相反，虽然国内外各种压力依然存在，但2019年股票市场并没有继续调整探底，而是进入了全面反转。年初，在国内外流动性放松、维稳政策推动以及中美贸易冲突缓解等积极因素刺激下，市场很快就出现了急剧的大幅反弹上涨，虽然在2季度因为中美贸易谈判出现波折，国内货币宽松力度阶段性收敛，市场有所调整反复，但整体震荡向上的趋势并没有改变，最终上证指数全年上涨22.3%，成为2015年以来最好的年度表现。  

   虽然我们在2018年底的投资总结中已经明确提出投资机会的时间窗口已经打开，对2019年的行情有所预期和期待，但是年初市场的反弹节奏和力度远超预期，我们并没有很好的抓住年初的投资机会。一方面，从我们的投资模式和所追求的绩效目标来说，我们追求的是风险可控的稳健收益，更倾向于在市场趋势拐点明确之后才会重仓介入，这样虽然在行情初始阶段会牺牲一定收益，但是能更好的控制净值回撤，避免错判趋势的大幅亏损；另一方面，今年市场行情也有一定特殊性，虽然指数涨幅相当可观，但是绝大部分涨幅都是在年初前两个月较短时间内就已完成，市场反转过于急剧也不太容易把握。虽然我们在年初的操作中失于谨慎保守，但在趋势明确之后，我们不再犹疑和动摇，随后一直保持了积极高仓位，同时淡化对指数短期波动的关注，重点着眼于中长期视角精选个股机会，在随后下半年市场以震荡分化为主，指数并未有明显上涨的背景下，我们的基金净值依然实现了不错的绝对收益。 

       投资是一项长跑的事业，坚持长期思维非常重要。然而市场纷繁变幻，我们往往太过在意短期的得失而低估了长期的力量。在投资和理财领域，很多人都知道复利这个概念和其重要性，但是为什么很少人真正获得复利的效果呢？很重要的一个原因就是大多数人很难坚持长期思维方式，而投资收益的实现和投资能力的提高很难一蹴而就，而是需要长期的坚持和积累。我们的“聚沣1期”基金目前已经成立4年多时间，过去几年，我们不仅仅努力于实现基金净值的持续增长，同时更重要的是我们也在不断完善我们的投资体系和投研能力。在此，我们重新向各位投资人阐述一下我们的投资理念、目标和模式体系，以便大家更好的理解我们的业绩表现并有足够的坚持和信心同我们继续这一长跑历程。

   首先，我们的投资目标是为客户创造风险可控、可持续的超额回报。所谓风险可控和可持续是指我们所做的每一次重大投资决策，都要对其潜在收益、风险、发生概率有深刻认知和研究，并明确该投资机会的潜在风险在我们接受范围内、预期收益风险比显著有利的情况下才会重仓参与，而不是盲目跟随市场而采取行动。这意味着我们可能会错过一些投资机会，一般来说有两种情形，一种可能的情形是某一投资操作短期效果有可能很好，但是长期并不符合概率法则，举例来说，澳门赌场每天可能都有人赚大钱，但是如果你长期参与这种行为，最终必然是亏损的，这类所谓的投资机会我们最好的策略就是无视其存在，永远不要参与；另一种情形可能是我们对某一投资机会缺乏深刻认知和理解，虽然好的投资时机已经出现，而我们并没有观察到和把握住，从而错失机会，对于后一种情形，我们无法完全避免，只有通过不断提高和强化我们的投研能力和覆盖边界来完善，当然这是一个没有止境的过程。所谓超额收益当然是要明显跑赢指数和市场平均，但并不意味着我们每时每刻都要去跟市场比较，恰恰相反，我们要淡化对市场指数短期波动的关注，因为市场短期的情绪波动和刺激因素变幻不定，太在意短期的东西很容易导致投资心理和投资行为的扭曲变形，反而不利于对长期投资目标的追求。 对于市场，我们的观点是某种程度上你可能只有无视他，才能最终战胜它。  

   其次，我们的投资模式和框架过去主要是以趋势投资为主，以低风险套利为辅，同时也在不断拓展新的能力边界。趋势投资强调对市场大势和风格的判断和跟踪，一般倾向于等到右侧趋势明确之后才会采取行动。经过近两年的思考和学习，我们现在也开始引入和运用左侧价值挖掘的投资思路和策略。总体来说，我们仍会根据资金流动性、市场估值水平、公司业绩增长、宏观政策方向等核心因素对市场趋势保持大致跟踪，但是不再对组合仓位进行频繁的调整，而是更加注重对个股价值的挖掘，大部分时间我们组合仓位的高低将由我们挖掘的投资机会多少来决定，可以买入的个股机会越多，我们的仓位可能就越高，没有好的机会的时候，我们可能会选择耐心等待并努力研究挖掘，而只有在市场严重高估、系统性风险非常大，好的投资机会严重缺乏的情况下我们才会完全空仓或者大幅减仓。2019年错过年初的行情之后，我们基本上是按照这个思路来操作的，虽然市场总体震荡反复，但是我们一直保持了积极高仓位，通过深入研究挖掘了一些比较好的个股机会，整体来说还是取得了一定的成效。  

   最后，风险控制方面，我们强调要严格将净值回撤控制在可接受的范围，大多数时候我们会通过仓位管理和对风险头寸的止损来控制风险。但是，从更好的平衡风险和收益关系的角度来说，我们的风险控制更多的是要防范永久性损失的发生，而对于一些无法避免的短期波动和不确定性仍然要勇敢面对和接受。  

   各位朋友，在投资中坚持长期思维并不容易。泰戈尔说过，有时候爱情不是因为看到了才相信，而是因为相信才看得到。为什么我们更加关注短期的东西，因为短期的东西很容易看到，为什么我们会忽视长期的东西，因为我们不知道长期应该相信什么。其实，世事千万面，我们应该相信不会改变的那一面，从投资的角度来讲，我们要选择相信概率法则、价值规律始终会起作用，社会、经济、科技始终会进步发展；从选择投资管理人和合作伙伴的角度来说，我们要相信正确的价值观、品格、思维方式、行为模式，和持续努力付出最终会决定一个人的成就。  

   新的一年，新的开始，我们对2020年市场表现继续保持乐观。虽然国内经济的下行压力仍然较大，但随着国内外宏观环境的好转和政策逆周期调节力度的加大，宏观经济也存在阶段企稳反弹的可能性；另外一方面，猪周期见顶之后，通胀压力将明显缓解，国内货币流动性宽松的政策空间将进一步打开；虽然经过2019年的上涨，部分行业板块的估值已经有比较大的提升，但整体市场估值水平仍处于合理偏低状况，在市场赚钱效应激励和流动性继续大幅宽松的推动下，不排除2020年市场可能进入新的加速上升通道。我们将继续保持积极乐观，专注于优质个股机会挖掘，力争在新的一年实现更好的收益！ 

                                                                                                                              深圳聚沣资本管理有限公司 余爱斌  

                                                                                                                                         2019年12月31日