（本月市场大幅调整，上证指数全月下跌5.4%，沪深300跌7.9%。我们基金操作总体上保持了较高仓位，但主要配置个股表现强劲，同时又施行了对冲防护策略。聚沣1期基金净值涨2.06%，聚沣成长私募证券投资基金净值涨1.92%）

最近市场最大的一个热点事件可能就是教育股板块的集体暴跌了。随着国家对教育培训行业相关监管政策的落地，整个教育板块几乎遭到灭顶打击，新东方、好未来等龙头公司股票一夜之间暴跌60%-70%。如果从今年最高点的股价算起，这些公司股价更是下跌了90%以上，在这样惨烈的下跌过程中，不仅一直坚守其中的投资人几乎会血本无归，即使中途低位抄底进入的投资人也会损失惨重。

其实，过去几年教育股一直是市场的热门板块，深受长线价值资金的喜爱，新东方、好未来这些龙头公司也一直是很多大机构的重仓品种。市场资金之所以看好教培公司也并非毫无缘由，首先，从财务数据上来看；教育培训公司现金流好，不需要大量资本开支，具有非常高的投入资本回报率；其次从长期来看，教育属于刚需、永恒需求，随着经济发展，人们收入水平提高，人们对后代教育的投资会持续增长；最后从公司层面来看，新东方、好未来这些龙头公司通过多年的耕耘，建立了系统化、平台化的教学体系，凭借规模效应和品牌效应，这些公司的市场份额还会有很大的上升空间，所以这些公司股票看上去不能不说是非常好的长期投资标的。

那么，问题出在哪里？为什么教育股会一夜间又从小甜甜变成牛夫人，成为市场的弃儿呢？大多数人可能会将之归结为政策风向的突然变化，所以得出的结论就是投资要紧跟政策云云。政策当然是教育股崩盘的直接原因，但是仅仅看到政策的结果，看不清政策变化背后的逻辑其实还是不够的，不然，为啥政府年年出台扶持农业发展的一号文件，农业板块并没有出现什么大的投资机会，而隔几年就要调控一次的房价却又年年创新高呢？

我们觉得，在研究公司的时候不能仅仅看财务结果和表现，必须要看清楚更底层的商业逻辑和行业驱动因素。对于教育板块，其实我们过去也一直在跟踪和研究这个版块，但始终并未介入，因为我们在看到这些公司的上述优点的同时，我们还比较早的意识到教育股公司存在的一个巨大隐忧。那就是，真正的，纯粹的教育事业并不适合做商业化，而商业化运作上比较成功的教育模式大多又偏离了教育的本质，可能难以持续。为什么这样说呢，教育跟医疗和医疗服务都不一样，不仅仅是关系民生问题，真正的教育产品有很强的长期效应和后验性，真正的教育对人的影响是长期的甚至是终生，也就是说一个小孩现在接受的教育培训，其实际效果可能需要数年、数十年以后才能体现出来，那么这样的产品其实是很难在当下进行合理定价的，也很难说服家长付费，很难商业化运作。而国内商业化运作比较成功的教育培训模式都是以提高学生短期考试分数为核心目标，因为家长能很快看到分数提高的明显效果，所以才会有很强的付费意愿，然后在应试教育的高度竞争压力和各个商业机构的诱导下，形成过度消费，最后搞成一种应试教育的军备竞赛，偏离了教育的本质，不仅增加家庭开支，加重了学生负担， 而且对小孩长期发展甚至是不利的，教育作为一个良心事业最终变成为了社会公害，在中国这样一种社会背景下，遭到政策打击也就是早晚的事情了。当然，这次政策的打击力度是比较超预期的，可以说从根本上扼杀了目前主流教培公司的发展空间。

所以，长期价值投资绝不是简单的看公司利润、业绩，看财务数据表现那么简单， 也并不等于躺赢，只要买入好的公司长期持有就万事大吉。真正要做好长线价值投资，需要对一个公司的价值创造整个过程和整个流程都要有深入的理解和思考，要看的更深，看得更远，同时还要对各个关键环节保持密切跟踪，当关键要素出现了根本变化的时候，就必须做出相应调整。

近期市场波动和分化较大，受政策对教育培训、互联网反垄断以及房地产调控等方面的调控和冲击，机构重仓的蓝筹价值板块持续大幅调整，而光伏、新能源汽车、半导体等科技成长板块受到市场资金热捧。市场上大量的投资人开始怀疑长线价值投资策略的有效性，觉得在中国市场做投资还是要紧跟政策风口、资金热点。我们认为事实并非如此，股票市场是一个复杂系统，市场的涨跌和波动是多重因素共同作用的结果，投资的方法和策略也是多样的，做趋势，追热点做的好也能赚钱，但这本质上是一个零和博弈，甚至负和博弈，看上去简单，其实际竞争激烈，内卷化严重，大部分情况下是1%的人赚钱，99%的人亏钱，1%赚钱的人赚的就是那99%的人亏的钱而已，而那1%赚钱的人看上去风光无限，但其生活也未必健康快乐。我们认为价值投资之所以是长期最佳的投资策略，是因为价值规律才是市场运行最底层、最稳定、最可靠的逻辑和规则，同时又能回避市场的短期内卷化博弈，实现多方共赢。但是价值投资也并不是简单套用一个公式，就能轻松躺赢，公司的价值创造是一个动态的过程，不同行业、不同领域的公司价值创造和分配机制又具有不同的形态和表现形式，大多数情况下，与其说是价值投资策略本身有问题，不如说是我们对公司长期价值的理解和把握有问题。所以，与其怀疑人生，不如提升自我，我们将始终保持谦卑和敬畏，通过不断的学习进化，努力提高自身认知水平和能力边界，努力争取为投资人创造持续可靠的超额回报。