本月市场以横盘震荡为主，在国内政策表态大力支持民营企业发展和国外中美贸易争端暂时缓和等因素刺激下，月初市场快速反弹，但领涨板块主要以超跌垃圾股、科创板、创投概念等低价题材股为主，主流板块表现并不强势。同时市场量能也明显不足，反弹很快冲高回落，最终全月指数涨跌不大，其中上证指数本月跌0.56%，沪深300涨0.6%。从市场结构来看，上涨比较多的主要是短线炒作为主的超跌垃圾股、概念题材股等板块，市场主流板块无论是蓝筹股还是成长股都还是比较弱势，其中银行、煤炭、钢铁、汽车等跟强周期行业跌幅较大。本月我们在组合操作中小仓位参与了股票反弹行情，主要仓位配置仍以受益无风险利率下行的低风险资产为主。本月聚沣1期基金（S60577）净值跌0.89%，聚沣成长私募证券投资基金（SCV132）净值上涨0.40%。

   我们认为，当前市场去杠杆进程才是主要矛盾，去杠杆既影响公司业绩增长又影响市场流动性和估值，对市场形成双杀。当前去杠杆的进程并未结束，而是行至中局，第一阶段的政策收紧的主动去杠杆暂告段落，但市场机制自动形成的被动去杠杆的进程已经开始。资产是软的，债务是硬的，宏观去杠杆导致的债务周期调整的运行机制跟我们过去经历的信贷周期的调整、甚至08年受外部次贷危机冲击导致的调整都会大为不同，当前宏观经济中投资、消费和房地产均存在大的下行压力，经济下行和债务收缩形成负反馈，宏观经济走向衰退的压力会超出预期。当前局部宽松的政策难以阻挡债务调整的趋势，随着局势的升级，货币政策大概率会走向全面和大幅的宽松。当前市场阶段，押注无风险利率下行可能是风险收益比最佳的投资机会；股票市场仍然面临经济下滑、公司业绩变差的压力，流动性全面宽松的拐点也还没到来，大的趋势性机会还需要等待。目前我们已经大幅提高了组合仓位，重点配置受益无风险利率下行、低信用风险的相关资产，期望能为投资者实现理想的投资回报。