各位投资者朋友，新年好！

      已经过去的2018年对A股市场的投资者来说，是很不容易的一年。市场在1月份经历了短暂冲高躁动，很快就急剧快速的调整，此后市场就一蹶不振，进入持续的下跌通道，最终上证指数全年收跌24.56%，跌幅仅次于金融危机时的2008年位列历史第二。而从板块结构和个股表现来看，市场全面普跌，除银行板块跌幅在10%左右以外，其他行业板块都有20%以上的下跌，而个股年内跌幅平均数更是超过30%。

     在2018年的投资操作，我们在年初重仓参与了银行、石化等权重板块的行情，开年伊始取得了不错的投资收益，而在2月份市场见顶转向之后又及时的降低了组合仓位，有效的控制了基金净值回撤；基于市场风格可能阶段性从价值蓝筹股转向成长股的判断，我们在四月加仓了中小板、创业板等板块，市场表现的结果低于我们预期，我们随后及时减仓止损出局；其后市场虽然也总是反复出现一些阶段性震荡反弹的诱惑，但我们一直保持了较低的股票仓位，基金净值损失有限；年底，我们重新梳理内外宏观经济基本面和政策面的主要逻辑演绎（如何理解当前市场的投资机会和风险），决定再度大幅提高组合仓位，重点配置了受益无风险利率下行、低信用风险的相关资产，12月份基金净值又有明显的上升，达到1.476，最后全年下来，我们的基金净值整体跌幅为5.99%，业绩表现远远好于指数和市场平均水平。总体来说，我们再一次经受住了熊市行情的严酷考验，保住了投资者的本金安全。

      回顾2018年的市场表现，造成市场持续超预期低迷调整的原因，表面上看各种利空因素很多，比如中美贸易战、金融去杠杆、财政税收以及医药、教育、新能源等各种产业政策的急剧调整，甚至更深层次的对国内政治及经济改革方向的忧虑等等，有些因素似乎超出了很多传统的投资分析认知体系。但是我们如果拉长历史的视野，透过现象看本质，实际上2018年市场表现低迷最主要和最根本的因素还是是资金流动性的周期性收缩和经济的周期性调整，这跟过往的熊市周期并没有什么本质的区别。     

      流动性的收缩方面，首先是金融去杆杠操作引爆了国内中长期债务周期的调整，导致金融市场流动性和实体信贷投放全面收紧，出现中小民营企业资金链断裂、债券违约、股权质押爆仓以及P2P等影子银行系统崩溃等风险事件；然后是国外方面，美联储持续加息缩表，尤其是4季度美联储缩表力度大幅增加，终于压垮了持续走牛的美股市场，导致了全球金融市场的剧烈调整。

    经济的周期调整方面，首先是2016、17年在供给侧改革、房地产去库存政策推动以及全球经济复苏等因素拉动下，国内宏观经济启动了一轮短周期的经济复苏， 而这一轮短周期的经济增长动力在2018年见顶衰竭，同时在中长期债务周期的压力下，宏观经济进入大的下行通道，虽然在下半年政策及时转向，暂缓了金融去杠杆操作，也释放了很多政策方面的积极信号，但随着各种宏观经济数据的持续下滑和上市公司业绩不断下调，市场仍低迷不振。

      而中美贸易战、全球性的民粹主义浪潮以及国内政治、经济政策方面的各种问题等等因素，虽然也对市场情绪有所冲击，同时中长期来看一定程度上也可能会影响经济增长，但本质上这些都是经济周期调整导致的结果和附属产物，而并不会改变经济周期运行的规律和趋势。 所谓经济繁荣，大家都讲资本主义，泡沫破灭，大家都讲社会主义。正是因为大的经济周期走向低迷，各种结构性不均衡的问题无法再通过经济发展来解决，美国的特朗普政府要提出美国优先，通过发动贸易战的方式来缓解国内矛盾；也正是看到国内经济的高速发展阶段已经过去，经济增速逐步下台阶的中长期趋势不可避免，国内政策目标从效率转向公平，出台了各种缓和结构矛盾和民生压力的政策，这些政策本身有一定合理性，但是客观上还是加剧了市场对经济增长和公司盈利前景的担忧。

      所以，当前的熊市调整仍然是一个典型的市场周期循环。而牛熊周期循环并不像阑尾那样可以通过手术切除，而是像心脏跳动一样，是市场存在的核心，是市场的生命所在，也是市场的机会所在。我们要相信市场并不会走向无尽长夜，而是会在严寒之后迎来新的春天。

      展望2019年，与市场普遍充斥的焦虑和迷茫情绪相反，我们却非常清晰的看到投资机会的时间窗口已经在逐步打开。首先，虽然2019年宏观经济仍面临很大的下行压力，但国内的货币政策也已经明确转向宽松，长短期的无风险利率都已经开始下降，受益无风险利率下行的相关资产进入明确的上涨趋势之中，我们已经重仓配置相关资产并已有所收益，而随着经济下行压力的加剧，货币宽松还会不断加码，这些资产后续仍会有不错的表现空间。另外一方面，对于股票市场来说，虽然目前调整趋势仍未根本改变，但无论从调整的时间周期、指数的跌幅空间还是整体估值水平，当前市场都已经接近历史大底位置。中外市场历史规律显示，极低的市场估值+流动性的大幅宽松必然会产生大级别的牛市行情，随着经济下行的风险逐步释放，流动性宽松力度加大并改变市场风险偏好，股票市场在2019年也会出现非常大的投资机会。

各位朋友，“有时你必须爬上枝头，因为果实就在那里”，2019将是非常值得期待的一年，只要一如既往的坚持乐观积极的心态和严谨科学的投资方法，相信我们一定会有喜人的收获！

                                            深圳聚沣资本管理有限公司  余爱斌